深度调整仍在继续，拐点虽未至，但底部信号已经出现
2025年白酒行业的财报，是2015年以来最惨淡的一页。超过半数的白酒企业营收与利润双双下滑，行业平均存货周转天数长达900天，渠道库存沉重到"难以呼吸"。茅台、五粮液等龙头业绩增速跌至个位数甚至负增长，行业"量缩利减"态势持续深化。
但对于长期投资者来说，最惨淡的时刻，往往也是最值得关注的时刻。
白酒股的周期从未消失。从2012年"八项规定"后的深度调整，到2016-2021年的"黄金五年"，再到2022年以来的新一轮下行，周期一直在以它自己的节奏运转。
问题是：这轮周期到底走到哪了？拐点何时到来？
一、这轮周期有多深？三项指标告诉你
与上一轮周期（2012-2015年）相比，这轮调整有几个显著差异，可以从三个维度来衡量。
1. 库存周期：900天的"堰塞湖"
截至2025年底，白酒行业平均存货周转天数达900天，意味着压在渠道里的酒，需要两年半才能卖完。这个数据比上一轮周期的库存峰值还要高。
不过情况正在发生变化。2025年下半年起，头部酒企已明确将2026年经营稳健性列为首要目标，不再盲目追求渠道增长。发货量明显下降，报表出现降速甚至下滑，企业开始追求动销增长而非报表数字。
东方证券判断，当前白酒仍处于库存周期后半段，处于被动去库状态，2026年Q1部分品牌库存呈现加速回落趋势。但库存底的到来仍需要一定时间。
2. 价格周期：飞天茅台的"腰斩"
价格是白酒周期最直观的指标。
飞天茅台原箱价格从最高点3800多元，一路跌至2025年10月的1690元，跌幅超过50%。这一"腰斩"幅度，在茅台历史上极为罕见。茅台的价格体系不仅是其自身的估值锚，更是整个白酒行业的价格天花板。飞天价格承压，意味着全行业价格带都面临下移压力。
3. 产量周期：连续九年下滑，萎缩74%
国家统计局数据显示，2025年白酒产量同比下降12.1%，降至354.9万千升，这是白酒行业连续第九年产量下滑。与2016年1358.4万千升的历史峰值相比，白酒总产量已萎缩近74%。
产量连续萎缩，说明行业整体处于缩量竞争阶段。消费者喝酒的总量在减少，"少喝点、喝好点"成为主流趋势，行业增量只能来自价格提升和份额集中。
二、周期的三大驱动力：这次不一样？
每一轮白酒周期的起落，背后都有三个核心变量在驱动。
驱动力一：政策面——"新禁酒令"的共振效应
2025年5月，国家发布《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确规定公务接待工作餐"不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒"。
这一被市场迅速定义为"新禁酒令"的规定，虽在内容上延续了2012年"八项规定"的精神，但在行业周期拐点附近出台，产生了共振效应，加速了行业的下行。同时，各地市场监管部门对贴牌酒、产区质量等领域的整治力度也在加大，合规成本明显上升。
不过，政策压制并非无限期持续。2026年以来，部分券商判断政策风险已逐步被市场消化，高端白酒受影响相对有限。
驱动力二：消费面——年轻人的"低度革命"
这是本轮周期与上一轮最大的不同——需求端发生了结构性的代际变化。
年轻一代的饮酒习惯正在改变。低度化已成为中国白酒的核心发展趋势之一。中国酒业协会预测，2025年中国低度酒饮市场规模将突破740亿元，年复合增长率达25%。
渠道结构也在剧烈变迁。传统烟酒店整体减少30%，而线上通路高速增长，在白酒消费中占比已接近20%。从抖音电商白酒消费数据来看，25岁至30岁的年轻消费群体的购买频率和平均客单价相对更高。
这对白酒行业提出了全新的要求：从"拼渠道"转向"拼用户"，从"讲面子"转向"讲体验"。
驱动力三：供给面——"总量下滑+结构上移"并行
行业总产量连续9年下滑，但头部名酒优质产能却在扩张。这背后是两种力量在同时作用：
中小酒企加速出清：仅2025年上半年，白酒规上企业数量同比减少100多家。
名酒扩产、挤压式增长：茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业仍在扩产，抢占市场份额。
行业正从"拼规模"转向"拼匹配"，未来能够精准匹配消费需求的品牌，才可能在这一轮结构性调整中胜出。
三、拐点何时来？机构的分歧与共识
关于周期拐点的判断，机构之间存在明显分歧，但也有一定共识。
乐观派：2026年有望开启新周期
中金公司在2025年12月的深度研报中明确表示：白酒行业历经三年深度调整，预计2026年将迎来报表端实质性改善，行业上行拐点逐步清晰。在政策托底消费、场景修复、渠道创新三重利好共振下，板块估值与业绩有望同步修复。
中信证券也认为，本轮行业基本面底部有望出现在2025年三季度，2025年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，预计最早2026年一季度有望看到动销拐点。
广发证券同样判断，白酒板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期，行业吨价有望温和上涨。
谨慎派：筑底漫长，别太乐观
但也有分析师持谨慎态度。
澎湃新闻的深度报道以"迟到且漫长的筑底"来形容当前周期，认为2026年的调整将"迟缓而艰难"，整个周期结束时间至少需要三五年。
西部证券消费首席分析师于佳琦指出，2025年下半年起酒企发货量明显下降，2026年上半年部分企业报表仍可能下滑，去库存将持续进行。
东方证券补充说，商务、政务场景缺失对行业销量拖累仍明显，库存底的到来还需要一定时间。
春糖会信号：行业仍在底部，拐点未至
2026年春糖会（3月底）被视为判断行业景气度的重要窗口。整体氛围较往年冷清，参会企业与人员数量均有减少，反映出行业正处于底部调整阶段。企业战略重心正从渠道扩张转向用户运营与消费者培育。
这一信号说明：周期拐点尚未明确到来，行业仍在"磨底"阶段。
四、分化加剧：谁先复苏？谁会掉队？
这轮周期最大的特征，不是"齐涨齐跌"，而是极度分化。
强者恒强：龙头的护城河仍在
从2025年三季报数据来看，贵州茅台前三季度营收1309亿元、净利646亿元，增幅维持在6%左右，成为板块唯一实现正增长且利润规模超600亿元的公司。五粮液、山西汾酒、古井贡酒等少数公司也实现了个位数增长。
这些龙头的共同特征是：品牌壁垒深厚、渠道掌控力强、现金流充沛。即使在行业下行期，它们依然能维持盈利和分红，股息率普遍在3%-5%之间。
开源证券建议把握两条主线：一是配置具备深厚品牌壁垒、核心产区优势与稳健经营能力的行业龙头；二是关注二线龙头与地方龙头酒企，重点布局率先完成市场出清、渠道优化的标的。
弱者淘汰：中小酒企生存博弈战打响
行业的另一面是残酷的出清。2025年上半年，白酒规上企业数量同比减少100多家。大量区域酒企和中小品牌在"量价齐跌"中陷入亏损，现金流告急。
挤压式洗牌下，现金流充裕、品牌力强的龙头将吞食市场份额，而缺乏核心竞争力的中小品牌将加速退出。
五、白酒股还能"攒股收息"吗？
对于本文读者最关心的"攒股收息"策略，白酒股的价值需要重新审视。
分红的确定性：龙头仍有保障
经历2025年的深度调整后，白酒板块市盈率（TTM）约为20倍，处于近十年10%-16%的历史分位，已反映较多中长期悲观预期。
更重要的是，龙头公司分红率普遍在65%以上，不断增厚投资安全边际。以贵州茅台为例，虽然业绩增速放缓，但分红依然稳定，股息率在3%-4%左右。五粮液、泸州老窖等也在稳步提升分红比例。
对于纯收息型投资者来说，白酒龙头可以作为"攒股收息"组合中的弹性配置，而非核心底仓。它们的股息率低于国有大行（4.5%-6%），但品牌护城河和长期成长性更好。
投资思路：底仓+卫星的配置框架
如果目标是"稳稳收息"：国有大行、长江电力等仍是更核心的选择，股息率更高、波动更小。
如果愿意"以时间换空间"：白酒龙头值得重点关注。当前估值处于历史低位，一旦周期反转，有望迎来"业绩修复+估值扩张"的双击机会。
具体配置建议：茅台、五粮液作为行业"压舱石"；山西汾酒、古井贡酒作为成长弹性标的；泸州老窖等处于调整期但品牌力仍在的企业，可观察拐点信号后再做决定。
写在最后
白酒股还会有周期吗？
答案是：周期不会消失，但周期的形态已经变了。
2012-2015年的周期，是政策冲击下的"断崖式"调整；而这一轮周期，是政策、消费、供给三重压力叠加下的"结构性"调整。调整更深、时间更长、分化更剧烈，但也意味着底部区域可能蕴含着更大的机会。
当前的白酒板块，正处在一个"迟到且漫长的筑底"过程中。库存还在消化，需求尚未全面回暖，政策面仍有不确定性。但与此同时，估值已回到历史低位，悲观预期被充分定价，龙头企业的基本盘依然扎实。
对于攒股收息的投资者来说，现在或许不是"重仓押注"的时刻，但可以是"开始关注、小额定投、分批布局"的时机。
周期不会消失，它只会换一种方式回来。而最痛苦的时候，往往离黎明最近。
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